¿Desarrollar instituciones? ¡Desarrollar a la gente!

By | agosto 31, 2012|Africa, América Central, America Latina, Asia, Asistencia técnina, Cooperación multilateral, Crisis económica, Desigualdad, economía global, Economías avanzadas, EEUU, Empleo, Estados Unidos, Europa, Finanzas, FMI, Fondo Monetario Internacional, Globalización, mercados emergentes, Oriente Medio, países de bajo ingreso, Política, Regulación financiera, Sociedad civil, tipo de cambio|

Por Sharmini Coorey

(Versión en English)

Cuando uno habla de las instituciones, en realidad está hablando de la gente”. Estas palabras, pronunciadas por el Presidente del Banco Central de Kosovo, Gani Gergüri, en una conferencia celebrada hace poco en Viena, reflejan una verdad importante que a menudo pasamos por alto los economistas cuando hablamos del tema: sin instituciones sólidas, es muy difícil lograr un crecimiento económico sustentable.

Y la calidad de esas instituciones depende de la calidad de la gente que las dirige: su formación académica y profesional, el clima de negocios y el espíritu de la formulación de políticas.

El trabajo de Douglass North y la corriente de pensamiento conocida como la Nueva Economía Institucional nos han enseñado que las diferencias en las instituciones profundas —definidas como las reglas formales e informales de las interacciones económicas, políticas y sociales— originan diferencias sostenidas del desempeño económico. Esa es también la tesis central de la fascinante nueva obra de Acemoglu y Robinson titulada Why Nations Fail.

Las instituciones económicas y políticas incluyentes (en contraposición a las extractivas) son fundamentales para los esfuerzos de una nación por evitar el estancamiento y alcanzar una prosperidad sostenida. Dicha prosperidad consiste en un proceso dinámico de innovación constante y un ciclo eterno de destrucción creativa popularizado por Schumpeter, que solo puede estar respaldado por instituciones abiertas e incluyentes. Esa tesis se ajusta indudablemente a la variada experiencia que han vivido los países de Europa central, oriental y sudoriental bajo el régimen comunista y durante las dos últimas décadas.

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El manejo de fuertes flujos de capital: Flexibilidad cambiaria y crédito

By | abril 9, 2012|America Latina, Asia, Crecimiento, Crisis financiera, Europa, FMI, Fondo Monetario Internacional, mercados emergentes, recuperación económica, tipo de cambio|

Por Nicolás E. Magud, Carmen M. Reinhart, y Esteban R. Vesperoni

Las bonanzas de flujos de capitales se han vuelto más frecuentes después de la relajación a nivel mundial de las restricciones a los movimientos de capitales en las últimas décadas.

En economías emergentes, los influjos de capital contribuyen a financiar la inversión, estimulando el crecimiento económico. Sin embargo, dichos flujos pueden también inducir fuertes expansiones monetarias y crediticias, creando vulnerabilidades asociadas a descalces de monedas y distorsiones en los precios de los activos. Estas vulnerabilidades están generalmente en el centro de las crisis financieras, en especial en el contexto de reversiones de flujos de capitales.

Ante una fuerte entrada de capital, la flexibilidad cambiaria puede tener un impacto importante sobre la magnitud en la que el crédito se expande.

  • En principio, los tipos de cambio fijo limitan las respuestas de política para contener expansiones monetarias asociadas con flujos de capital. Pueden también proveer implícitamente garantías inapropiadamente valuadas, y contribuir a un mayor crecimiento del crédito que en regímenes flexibles al aumentar las oportunidades de expansión bancaria vía financiamiento externo, generando un mayor apalancamiento del sistema bancario.
  • Regímenes cambiarios menos flexibles pueden estimular el endeudamiento en moneda extranjera en el contexto de fuertes flujos de capital. El mayor apalancamiento bancario genera incentivos en los bancos a incrementar colocaciones de crédito en moneda extranjera—evitando así el descalce de monedas en su hoja de balance.
  • Asimismo, en regímenes fijos creíbles, diferenciales de tasas de interés entre créditos en moneda doméstica y extranjera estimulan a endeudarse en moneda extranjera, en especial en presencia del “riesgo moral” dado por las garantías cambiarias implícitas del régimen cambiario.

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¿Qué tan costosa es la intervención cambiaria?

By | mayo 24, 2011|America Latina, FMI, Fondo Monetario Internacional, mercados emergentes, tipo de cambio|

Por Gustavo Adler y Camilo E. Tovar

Muchos bancos centrales de economías emergentes, incluidas las de América Latina, han recurrido cada vez más a la intervención cambiaria como mecanismo para contener presiones a la apreciación de sus monedas producto de las condiciones excepcionalmente favorables de financiamiento externo. Esto suscita dos preguntas que abordamos en la última edición de Perspectivas Económicas: Las Américas: ¿qué tan efectiva es la intervención cambiaria? y ¿qué tan costosa puede ser?

La primera pregunta ya fue objeto de discusión en otro blog reciente (“La intervención cambiaria:¿Frena la apreciación de las monedas?”). En este blog nos enfocamos en el segundo tema: los costos fiscales de la intervención cambiaria.

El interés en esta pregunta surge del hecho que la fuerte intervención por parte de los bancos centrales —entre 2004 y 2010— indujo una expansión muy rápida de sus balances, tanto del lado de los activos externos (en moneda extranjera) como de los pasivos domésticos (en moneda nacional) (ver gráfica). Principales componentes de balances de bancos centrales - América Latina
En algunos casos esto generó pérdidas operativas importantes debido a que los pasivos domésticos que se emiten para esterilizar estas operaciones suelen pagar tasas de interes mayores a los que se gana sobre los activos externos. Estas pérdidas operativas que surgen por el diferencial de rendimientos de los activos es lo que se conoce como costos “cuasi-fiscales” de la intervención cambiaria.

La forma de calcular estos costos cuasi-fiscales es, sin embargo, materia de debate. En la última edición de Perspectivas Económicas: Las Américas proponemos una medida general de costos económicos (es decir, costos de oportunidad). Para aquellos lectores más técnicos estos costos se calculan como el desvío de la paridad de tasas de interés multiplicado por el cambio en los activos externos netos producto de las intervenciones cambiarias, el cual es un cálculo aproximado del cambio en la posición en moneda extranjera.

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La intervención cambiaria: ¿Frena la apreciación de las monedas?

By | mayo 3, 2011|America Latina, Asia, FMI, Fondo Monetario Internacional, mercados emergentes, tipo de cambio|

Por Gustavo Adler y Camilo E. Tovar

La abundante liquidez en los mercados mundiales y la elevada exposición a los movimientos de capital han puesto al tema de la intervención cambiaria en el centro del debate económico en América Latina. Pese a su intenso uso es poca la evidencia existente sobre sus efectos en el tipo de cambio, en particular, para frenar la apreciación.

En la última edición de Perspectivas Económicas: Las Américas revisamos el tema de la intervención cambiaria desde un nuevo ángulo. Utilizando datos para un grupo de economías de América Latina y de otras regiones examinamos las prácticas y efectividad de la intervención cambiaria durante el periodo 2004–10. En particular, intentamos responder ¿Cómo intervienen los países de América Latina y en qué difieren de otras economías? ¿Qué motivaciones impulsan esas políticas? ¿Qué tan efectivas han sido en afectar el tipo de cambio?

La mayoría de los bancos centrales de la región tuvieron una activa participación en el mercado de divisas, interviniendo en promedio en uno de cada tres días. Esta cifra es relativamente alta dado que la mayoría declara tener un régimen de tipo de cambio flexible. Aunque la intervención se dio en oleadas, respondiendo principalmente a cambios en las condiciones financieras mundiales, hay diferencias entre los países de la región: Chile, Colombia, Guatemala y México tuvieron un nivel de intervención moderado, mientras que Perú y Uruguay—economías dolarizadas—y Brasil tuvieron uno alto.

La intervención con frecuencia estuvo acompañada de apreciación de las monedas. Esto ilustra la dificultad de evaluar los efectos de estás políticas. Por una parte, hay una causalidad doble entre intervención y el tipo de cambio: la intervención afecta el tipo de cambio, pero la decisión de intervención también depende del tipo de cambio. Por otra, no se observa lo que hubiese pasado con el tipo de cambio en ausencia de la intervención.

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